事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入24.52亿元,同比增长11.01%,归母净利润1.05亿元,同比下降27.17%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长0.89%。2019年Q2公司实现营业收入12.09亿元,同比增长2.94%,归母净利润0.68亿元,同比下降41.25%,扣非归母净利润0.91亿元,同比下降4.79%。
   
收入增速放缓,经营状况良好:2019年上半年,受国内经济整体下行、ODM业务受中美贸易战影响客户谨慎下单、叠加共享按摩椅市场不断降温的影响,公司营收增速有所放缓;2019Q2业绩有所下降,主要是因为2018年同期获得土地处置收益5861.94万元,而2019年无此项收入,若扣除土地处置收益的影响,2019Q2实际经营情况良好。
   
净利率同比下降,期间费用率有所提升。2019年上半年,公司毛利率为36.80%,同比提升0.21个百分点,净利率为4.08%,同比下降2.63个百分点。上半年公司期间费用率为32.33%,同比上升1.30个百分点,其中,销售费用率同比提升0.78个百分点至20.56%,管理费用率同比提升0.77个百分点至12.18%,财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.41%。
   
按摩椅行业龙头,长期发展值得期待。按摩椅等保健按摩器械产品在全球各个国家的渗透率较低,中国市场保有率不足1%,在人口老龄化加剧、亚健康人群比例高、国民健康保健意识提升等背景下,按摩器械行业拥有较好的发展前景,公司作为行业龙头,具有较强的技术研发实力,经过二十余年的积累,目前拥有智能化按摩椅年产能30万台,按摩小电器年产能1700多万台,是目前全球最大的保健按摩器械专业生产企业,且公司不断进行产能扩张,100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设,项目落成将解决公司产能瓶颈,为未来发展提供坚实的基础。
   
投资建议:公司作为行业龙头,拥有完整的产业链,研发实力雄厚,“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”、“MEDISANA”五大品牌布局全球,渠道不断优化。预计2019-2021年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.80元、1.08元、1.26元,对应PE15.07倍、11.18倍、9.58倍。给予公司2019年15-18倍PE估值,合理区间为12.00-14.40元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:中美贸易战加剧,宏观经济下行,原材料价格上涨。