事件描述
   
公司业绩符合预期。2017年公司实现营业收入42.9亿元,同比增长24.4%;归属于母公司股东的净利润3.45亿元,同比增长37.5%;基本EPS同比增长33%。2018Q1公司实现收入10.3亿元,同比增长33.4%,归母净利0.28亿元,同比增长50%。
   
事件点评
   
强化“OGAWA”品牌,发力中国市场。1)中国市场潜力大,随着消费升级的进一步加速,中国家用按摩椅市场已进入快速增长期,2017年天猫、京东线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%。报告期中国OGAWA收入与利润增长显著,收入增速56%,其中电商增速65%;利润增速299%,电商利润增速436%,其中按摩椅销售额增速达145%。2)新品拓展方面,17年公司推出具有“4D 温感按摩机芯”的御手温感大师椅及新一代沙发按摩椅-爱沙发在“OGAWA”线下门店推出,同期,针对线上消费者需求策划的唱享椅等新品在天猫、京东等电商平台上线。整体上来看,御手温感大师椅和爱沙发全球销量分别达到20,000台和30,000台。我们持续看好按摩市场发展潜力以及公司竞争能力,未来若公司实现百万台按摩椅基地建设有助公司快速拓展市场份额。 均价刺激主营毛利小幅提升,盈利质量优化1)销售额方面,公司按摩椅收入12.9亿元,同比增长57.5%,按摩小电器收入18.6亿元,同比上涨9.8%。销售量方面按摩按摩椅销量23.84万台,同比增长57.88%,按摩小电器1754万套同比下降1.83%。从销售均价来看,按摩椅维持平稳,小电器虽然销量略有下降但均价出现上扬,呈现量跌价扬。2)分地区看,海外毛利增长快于国内。报告期内国内销售7.3亿元,毛利率同比上涨0.18%,成本增长略低于收入增长;国外销售34.7亿元,毛利率同比增长1.2%。3)经营现金流增长154%,显示公司应收款项收回及时,盈利质量较好。
   
盈利预测
   
我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为27.2/32.6/16.5,维持增持评级。
   
风险
   
汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求不达预期。